天相投顾:冠城大通 业绩有望保持高增长 增持

    2009 年公司合并报表显示实现营业收入43.93 亿元,同比下降2.07%;归属于母公司股东的净利润2.84 亿元,同比增长63.11%。基本每股收益0.46 元,符合我们的预期。

　　公司主营业务包括房地产开发和漆包线行业,报告期内均销售良好,特别是房地产。房地产业务共实现销售面积59.57 万平米,较上年增长7.41 倍;实现销售额71.73 亿元,较上年增长6.65 倍。漆包线产量5.28 万吨,同比增长11.16%,实现销售量5.12 万吨,同比增长7.34%。

　　收入结构出现较大变化,房地产业务收入占主营收入的比例出现较大提高。房地产实现主营业务收入21.09 亿元,较上年同期增长32.39%,占营业收入的比例为48%,较上年的36.5%提高11.5 个百分点。漆包线业务实现主营业务收入21.99 亿元,同比下降20.68%,占公司主营收入的比例为50%,较上年同期63.5%减少13.5 个百分点。

　　近几年发展无忧。公司可售项目储备面积195.96 万平米,分布在深圳、北京、福州、苏州、南京、桂林等全国重点市区。按09 年结算面积约20 万平米计,可保证公司近九年的收入来源;按09 年销售面积约60 万平米计,可供公司销售3 年。

　　一年期预收账款为42.39 亿元,高度锁定2010 年业绩。期末未结算的房地产预收账款为42.39 亿元,同比大幅增长5.07 倍,主要是太阳星城B 区(35.49 亿元)、C 区(3.36亿元),冠城名敦道(3.23 亿元)。预计公司2010 年合并营业收入约为70 亿元,其中房地产营业收入目标为45 亿元,目前预收账款基本锁定2010 年房地产业绩。

　　财务状况明显改善。期末资产负债率为80.98%,剔除预收账款后的真实资产负债率为68.5%,较上年下降了8 个百分点。货币资金22.98 亿元,同比增长2.07 倍,主要为房地产销售收入。由于房地产销售款大额回笼,公司适当归还了部分贷款,2009 年末,有息负债较年初大大减少,财务费用下降,提高了公司的偿债能力。

　　我们预测公司 2010 和2011 年的每股收益分别为1.17 元和1.23 元,按公司最近收盘价12.84 元,对应的动态市盈率分别为11 倍和10 倍。维持增持的投资评级。