国金证券:星期六 业绩增速预期不变 买入

    星期六公布年报:报告期内公司实现营业总收入8.8 亿元,同比增长14.43%;归属于上市公司股东的净利润约1.14 亿元,同比增长10.57%;实现基本每股收益0.64 元,同时宣布每10 股转增3 股,分红0.35 元(含税):

　　公司 09 年业绩略低于我们预期。主要是计提了存货跌价损失2050 万元,较08 年同期增加1216 万元所致;

　　公司 09 年的主要策略是:主打品牌星期六以结构调整,增加单店平效和降低费用为主;索菲娅品牌以渠道扩张,快速拓展零售网络为主;培育新品牌“69”,以三四线城市为拓展目标;同时快速发展菲波利尔品牌。鉴于公司的调整策略,占公司主营业务收入60%以上的星期六品牌销售收入仅增长了2.87%,基本符合我们预期;

　　公司在 09 年8 月完成公开募股,这对于提高品牌知名度和美誉度是一个非常好的促进因素;今年冬季罕见的寒冷和漫长,毛利率较高的冬鞋销售异常火爆;同时金融危机导致产品的主要原材料—皮革的成本有较大幅度的下降,单位产品成本下降1.36%;正是以上三个原因导致公司今年产品平均单价增加9.67%,毛利率较上一年增加了4.17%至49.06%;

　　报告期内公司的财务健康状况略有下降,主要是应收账款和存货有明显的增加。其中应收账款增加了5254 万元,同比增长30.91%,原因是商场回款不及时,鉴于公司的主要销售渠道为百货商场,商场的信用程度比较高,基本不会形成坏账;

　　报告期内存货压力比较大,同比增加 47.14%,即增加了1.43 亿元,增加如此多的存货主要有两个原因:一是因为公司募集资金到位之后,扩大零售网络建设,新建店铺需要铺货,这一部分增加了9500 万元的存货;二是因为金融危机影响销售情况,一年期和两年期的存货分别增加了3200 万元和2600 万元,这是公司大幅增加存货计提的主要原因;

　　2009 年度公司的销售费用增加了约4000 万,主要是因为公司希望借助“上市红利”,加大了品牌的宣传力度和促销力度。报告期内公司的管理费用和财务费用情况比较稳健,同比变动不大;我们赞同公司10 年的经营策略:以星期六品牌为根基,快速推广索菲娅和菲波利尔品牌,形成真正意义上的多品牌矩阵:

　　中国女鞋零售行业与品牌服装行业相比,发展相对落后,这种落后主要体现在:企业品牌经营水平相对较低;市场细分程度不高;大多数主流品牌风格不够明显,而是跟随每年的流行趋势变动产品风格;对时尚性的反应速度也不如服装快速。因而,导致了行业集中度高于服装,企业多品牌经营成功概率也较高,鞋类品牌先发优势明显,企业竞争更多以渠道竞争为主。因此,募集资金的投入将明显增加公司店铺数量、提高知名度,因此未来公司业绩增速有望逐步提高;

　　我们认为星期六品牌处于成熟期,零售网络已经达到一定的规模,未来公司精细化管理该品牌,可以提高品牌美誉度,单店平效和品牌市场份额,该品牌将在市场竞争中充当公司坚固的大本营,未来该品牌业绩将以平稳增长为主,效益增速与行业均值相当;

　　索菲娅品牌经过五年的培育,已经被目标消费群广泛接受,公司将加大该品牌的零售终端网络拓展速度,因此我们判断该品牌未来几年业绩可能将呈现爆发式的增长,是未来业绩可能超预期的最大因素;

　　09 年公司由于原料成本下降导致毛利率提高,我们认为随着原料价格回升,10 年毛利率略有下调;

　　公司上市超募资金 2.86 亿元:其中补充募投资金1.02 亿元,推广69 品牌8000 万,偿还银行贷款1.04 亿元。我们认为这部分超募资金会充足公司的资本金,加快公司的网络建设,对公司业绩的增长有明显的促进作用;

　　10 年公司仍需集中精力解决存货问题,我们认为随着10 年市场逐渐转暖,存货有望逐步减少,再次大幅计提存货准备的可能将降低。

　　我们认可公司管理层经营策略,对未来业绩抱有较大信心,认为公司业绩完全有可能将超过09 年年报中提出的10 年实现净利润1.3 亿元的目标。

　　我们仍维持未来业绩增速预期不变,及10-12 年业绩增速分别为30.56%、35.95%和37.39%,考虑09 年转增股本的分红方案,摊薄后EPS 分别为0.532 元、0.723 元和0.993 元。维持买入建议。