精艺股份：盈利增加依赖产量的提升

　　投资要点：

　　公司主要经营精密铜管、铜加工设备和铜管深加工三大类产品的生产和销售，是国内第3大空调铜管供应商，华南第2大空调铜管制造商，这三大产品的收入占公司总收入的96%以上。其中，精密铜管是公司的主导产品，近三年一期的收入占比分别为82.98%、85.22%、80.0%和74.33%，毛利占比分别为59.18%、67.05%、58.04%和55.95%。

　　公司的精密铜管主要由控股子公司精艺万希生产，公司控股比例为75%。现有3条生产线，每条产能1万吨，总计产能3万吨。09年生产经营情况比08年略好一些，1、2月份受金融危机影响，产量较低，但随着家电下乡等经济刺激政策的实施，产量逐月提高，我们预计全年产量将超过2.8万吨。募投项目精密铜管部分要到10年底才能投产，因此对公司10年产量贡献不大。公司正考虑通过技改增加现有设备的产能，如成功，可增加产能20%以上。我们假设公司10年精密铜管的产量为3.3万吨。随着募投项目的投产，公司11年的产能将大幅增加，从3万吨扩大到6万吨，因达产有个过程，我们假设公司11年精密铜管的产量为4.2万吨。

　　公司铜管深加工产品由母公司和全资子公司芜湖精艺生产，目前产能3000吨。09年已有部分募投铜加工件项目投产，我们预计09年产量近3600吨。铜加工件募投项目将于10年9月完全投产，届时产能将增加到8000吨。但产量能否达产，要根据下游客户协商的订单情况决定。我们假设10年、11年铜管深加工产品的产量分别为5000吨、6000吨。

　　公司精密铜管及铜管深加工产品主要根据客户订单组织生产，产品的定价方式为“电解铜价格+约定加工费”。公司电解铜原料的采购主要采用期货长单和点价两种方式，由于公司采取“以销定产，以产定购”的策略，所以电解铜销售价格与采购价格基本锁定，公司基本不需要承担电解铜价格波动的风险。因此，公司精密铜管和铜管深加工产品的盈利能力主要取决于产量、加工费水平和加工成本的控制。